公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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