文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(x化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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