文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)林心如生肖，林心如生肖属什么润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(l林心如生肖，林心如生肖属什么iào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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