来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实(shí拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的(de)关键所(suǒ)在。<拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线/strong>

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要(yào)实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。