大家周(zhōu)末好，先来(lái)看(kàn)下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最(zuì)高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大(dà)于(yú)油(yóu)化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下(xià)供一本书多重，一本书多重有一斤吗(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货(huò)分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)一本书多重，一本书多重有一斤吗应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价格回到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格(gé)可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料(liào)端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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