近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年"高盛、富达最新(xīn)发(fā)声，全球机(jī)构热(rè)议(yì)国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(d抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年ōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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