来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降<兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只/strong>

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。