文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱enjoy可数吗，joy可不可数，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

enjoy可数吗，joy可不可数　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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