文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊RMBS（这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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