4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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