文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)田井读什么字，畊和耕的区别额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看田井读什么字，畊和耕的区别，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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