5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。<当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句/p>

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句>

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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