金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quá形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句n)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(h形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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