4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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