大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对(duì)科(kē)索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的(de)成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在(zài)下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)冀g是河北哪里的车牌幅度(dù)大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价(jià)格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需求的(de)恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后(hòu)的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了(le)解到(dào)，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承(chén冀g是河北哪里的车牌g)诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃(rán)料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工(gōng)整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍(réng)未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易(yì)获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预(yù)期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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