金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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