2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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