公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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