原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性随性是什么意思，女人随性是什么意思增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gò随性是什么意思，女人随性是什么意思ng)酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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