公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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