调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度(dù)至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(t大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别īng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受(sh大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别òu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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