大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最(zuì)高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)约交易商周五加(jiā)大(dà)了(le)对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次(cì)降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对(duì)期货(huò)的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的(de)降(jiàng)息幅度(dù)低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内(nèi)三(sān)西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到(dào)港(gǎng)成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿(niào)素的(de)终端(duān)工厂，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是(shì)一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于(yú)煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面(miàn)的不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化(huà)工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人lì)，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出(chū)现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市(shì)场做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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