公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(sh这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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