金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费)晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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