平安首经团(tuán)队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继(jì)一(yī)季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在于人民(mín)币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融资和直(zhí)接(jiē)融资基本(běn)延续了一(yī)季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴(tiē)现银(yín)行承兑汇(huì)票较去年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业直(zhí)接融(róng)资(zī)较去年同期有所下降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发行额度不(bù)及万亿，截(jié)至(zhì)5月上旬尚(shàng)未下发(fā)剩余(yú)批(pī)次的地方(fāng)债(zhài)额度，期(qī)间(jiān)空档(dàng)可能(néng)拖累政府(fǔ)债融资表现。

　　新增(zēng)人(rén)民币贷款偏弱，增量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长(zhǎng)期贷款。新增人(rén)民币(bì)贷款的最大问题(tí)仍然在于(yú)居(jū)民(mín)中长期贷款，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需(xū)求不(bù)足的(de)结论(lùn)。一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高，仍能有(yǒu)效发力；另一(yī)方面，表内(nèi)票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以来(lái)存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)改革较(jiào)快推进，这有助于缓(huǎn)解银行(xíng)面临(lín)的净息差压力(lì)，增强其支持实体经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利(lì)率的进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱(qū)动其(qí)变化的主因。在贷(dài)款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配(pèi)置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，基数变化也有较(jiào)强影响。3）居民(mín)存款同(tóng)比少(shǎo)增。考虑(lǜ)到(dào)4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热(rè)、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家(jiā)庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基(jī)建(jiàn)相关高频开工率和重大项目开工(gōng)金额数(shù)据看(kàn)，财政(zhèng)对实体经济(jì)支持(chí)力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融(róng)数(shù)据看，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济(jì)环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速回升(shēng)幅度(dù)较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货(huò)币政策对实体经济(jì)的支持还(hái)是比较有力(lì)的(de)。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左(zuǒ)右(yòu)的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速(sù)也(yě)应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政加力、促进(jìn)房地(dì)产修复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方(fāng)式扩大(dà)总(zǒng)需求，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去(qù)年同(tóng)期疫情多点散发、社融(róng)一度(dù)触“冰(bīng)”的低基(jī)数效应(yīng)，以及今年一季(jì)度(dù)“开(kāi)门红”期间社融月均(jūn)同比多(duō)增8200多(duō)亿的亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用”压力有所显现(xiàn)。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币(bì)信贷增势放缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来(lái)历史(shǐ)同期的次低点（仅(jǐn)较2022年(nián)同(tóng)期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口边际回(huí)暖、人民币(bì)汇率(lǜ)相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同(tóng)比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面，表(biǎo)外(wài)融(róng)资和直接融资(zī)基本(běn)延续(xù)了一季度(dù)的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同(tóng)比缩(suō)量，继(jì)续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债(zhài)融(róng)资、非金融企业(yè)境内(nèi)股票融资分别(bié)同比少增809亿(yì)元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷(dài)款发行(xíng)规模持续高(gāo)于去(qù)年同期，但(dàn)到期偿(cháng)还也迎来(lái)高峰(fēng)，对(duì)净融资构成拖累。截至(zhì)2023年(nián)一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民(mín)营企业(yè)债券融资支持工具(jù)（第二期）尚未(wèi)开(kāi)始(shǐ)投放使用，相关政策支持(chí)还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕(tì)其“后(hòu)劲”。今年前(qián)4个月，财(cái)政继续前(qián)置发(fā)力，政(zhèng)府债融资规模(mó)较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债(zhài)融资的总(zǒng)体规(guī)模(mó)与去年相当。但(dàn)不同之处在于，2022年在3月底就已经下(xià)达剩余批次的新增(zēng)地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上旬仍未(wèi)下(xià)发(fā)剩余批次的地方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的(de)剩余发行额(é)度不及万亿。如(rú)果近期(qī)下达地方债额度，按照往年(nián)节(jié)奏(zòu)，经过地(dì)方政府项目额度分配、预算调(diào)整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债可(kě)能至(zhì)6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖(tuō)累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融构(gòu)成(chéng)小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托贷(dài)款单月小幅新增，相比去(qù)年同(tóng)期(qī)分别多增85亿(yì)元、少减734亿元(yuán)。在(zài)表内票据贴现减少(shǎo)的情况下，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收(shōu)窄，同(tóng)比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在(zài)居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低(dī)点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期(qī)贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月(yuè)净偿还规模(mó)达历(lì)史新(xīn)高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较(jiào)18年-21年(nián)同(tóng)期均值多(duō)减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多(duō)增，但略(lüè)低(dī)于18年-21年同期均值；

  一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人li>

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人总体看，新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。基于4月(yuè)这(zhè)个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不(bù)足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在(zài)一季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维(wéi)持低增(zēng)长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增(zēng)长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着(zhe)目(mù)前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来存款利率市场(chǎng)化改革较快(kuài)推进，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支(zhī)持实(shí)体(tǐ)经济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居(jū)民资产再(zài)配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年(nián)前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同比走势的影响较大(dà)，这可能是(shì)驱动其变化的主要原(yuán)因。另一(yī)方(fāng)面，在(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人zài)企业贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也(yě)有边际改(gǎi)善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存款(kuǎn)均在减少(shǎo)。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强(qiáng)。另一方面，居民(mín)资产再(zài)配置，银行理财(cái)规(guī)模(mó)重回扩(kuò)张，对M2也(yě)形成(chéng)拖(tuō)累。此外(wài)，考虑到去(qù)年4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次(cì)同(tóng)比少(shǎo)增，其驱动(dòng)因素更多(duō)是家(jiā)庭资产的再(zài)配置，流向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的(de)规模可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据(jù)融360监测数(shù)据，4月(yuè)份农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年(nián)期存(cún)款平均利率分别环(huán)比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市场需求(qiú)火热，居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期(qī)留抵退(tuì)税推进存(cún)在一(yī)定影(yǐng)响。但(dàn)结合其他指标看，财政对实体经济的支(zhī)持力度可能(néng)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建投资相关的高频指(zhǐ)标出现了下(xià)行(xíng)的苗头(tóu)（4月(yuè)下(xià)旬以来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率(lǜ)、独(dú)立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生(shēng)产率、水泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开(kāi)工率(lǜ)等指标(biāo)环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较(jiào)快下滑（据(jù)Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国(guó)各(gè)地重大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿(yì)元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时(shí)如(rú)果(guǒ)财政(zhèng)基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可(kě)能导致中国经(jīng)济(jì)的环比(bǐ)增长动(dòng)能较(jiào)快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人