2022年是国内实施“双(sh一方水等于多少升，一方水等于多少升水uāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材(cái)料成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润突(tū)破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的(de)扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域的(de)光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期(qī)供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏一方水等于多少升，一方水等于多少升水(fú)加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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