5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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