大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)政策利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分(fēn)化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前(qián)期原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规(guī)能源产量(liàng)增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特(tè)和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产区动力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需(xū)面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需(xū)求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料(liào)端(duān)的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工较煤(méi)化工较(jiào)强的(de)关键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅(fú)下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成本将鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的基本维持5月平(píng)均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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