原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了(le)二(èr)级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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