美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的(de)可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美(mě化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准i)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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