调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(sweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗hào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏力。

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