私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确(què)了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的(de)其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及(j柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢í)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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