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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(抓蚯蚓真的能赚钱吗shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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