金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xí于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(gu于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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