来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　钟南山为什么被说成钟百亿 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011863.png">

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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