5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

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　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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