来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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