来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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