4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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