2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇>卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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