来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)方阵是什么意思持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多(duō)方阵是什么意思通过(guò)激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年(nián)12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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