2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(sh美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思率相对(duì)于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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