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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

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　　三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思>需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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