文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-1左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全2.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wè左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全i)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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