大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀(zhàng)压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货(huò)能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全(quán)行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大(dà)的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤(méi辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)化(huà)工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障，在(zài)进口煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新低(dī)，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带(dài)动油化工(gōng)整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预(yù)期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(huì)议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍(réng)将(jiāng)为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容(róng)易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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