私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？p>

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能(néng)力制(zhì)定并珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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