5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(s容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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