2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xi嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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