美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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