文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(z悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词ēng)加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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